Nakdî genişlemede sonlanma evreleri Zorlayıcı enflasyon koşulları… Enflasyon denkleminden biroldukca ülke ve ana bölge iktisadı kendini ayrıştıramayan bir pozisyonda. Hakikaten, daha az şahin olması beklenen Merkez bankaları açısından da durum pek iç açıcı değil. Aslına bakılacak olursa, bilhassa üretici enflasyonundaki yüklenicilik, tüketici şartlarını ve beklentilerini de işin içine dahil edecek olursak enflasyonun zorlayıcı şartlarını önümüze seriyor. Bu ortamda, bilhassa Kara Avrupası açısından Covid her ne kadar bir sorun olsa da, 2022’de faiz artırımlarını ele alması beklenen bir para otoritesi görme olasılığımız var. 16 Aralık’ta gerçekleşecek olan ECB toplantısı, çabucak hemen olağan olarak faiz artırım beklentisini öne getirmeyecek, lakin PEPP’in sonlandırılması evresinde APP tarafına olan yaklaşım ve Banka ayrışımı noktasında birkaç ipucu görmeye muhtaçlığımız var.
Euro Bölgesi ve Almanya tüketici – üretici enflasyonu oranları… Kaynak: Bloomberg
PEPP ve APP dahilindeki dönüşüm… ECB açısından Perşembe günü gelecek açıklamalar dahilinde bakacağımız birinci olgu, PEPP programının sonlandırılması. Asıl varlık alımlarına yönelik APP alımlarına ait de gelecek kırılımlarına dair ortaya konacak fotoğraf, bizim ECB’nin ne vakit faiz artırabileceğine dair çıkarımlarımız için de kıymetli. Lakin Lagarde’ın açıklamaları 2022 faiz artışının fazlaca sıkıntı olduğunu gösteriyor, hatta muhtemelen gelecek sene artış olmayacak. Covid hadiselerinin bir daha yayılması ekonomik faaliyet üzerinde bir ölçü aşağı taraflı risk oluşturuyor, fakat son aylarda enflasyondaki artışın ECB’nin siyaset duruşunda bir ayarlama için daha az varlık alımı noktasına götüreceğini düşünüyoruz. ECB 1,85 trilyon Euro’luk PEPP satın alma programı planlandığı üzere Mart 2022’nin sonunda bitmiş oldurecektir.
APP konusunda taktiksel esneklik… ECB, şu anda ikincil olan APP tarafında ise Covid risklerini mazeret ederek mevcut süratte varlık alımlarına devam edebilir. Aylık kapsam şu anda APP için 20 milyar EUR düzeyinde, bunun mevcut tabanda ya da epey süreksiz bir süre için biraz daha artı biçimde olması beklenebilir. Fakat APP + PEPP olarak bakarsak, net varlık alımlarının toplamda daha az gerçekleşeceğini düşünüyoruz.
ECB APP ve PEPP net varlım alımları kırılımları… Kaynak: Bloomberg, ECB
Sonuç? 2022 yılında ECB’nin toplam tahvil alımlarının kademeli olarak azaldığını nazaranceğiz. İktisattaki aşağı taraflı riskler, muhakkak devir için bir daha kalibre edilecek dönemsel alım ölçülerine sebep olabilir. PEPP sona erip, APP birincil varlık alım programına dönüştükten daha sonra ECB’nin rehberliğinde APP’in azaltımı ve daha sonrasında faiz artışı yer edecektir. ECB’nin ekonomik manada Fed’in takip ettiği olgulardan, toparlanma safhasında daha geriden gelen bir alanda olduğunu biliyoruz. Buna rağmen, son devirde enflasyondaki artışın finansal şartların dönüşümü açısından değerli ölçüde kriter oluşturduğunu düşünüyoruz. Buna karşılık; APP devam ettirildiği sürece faiz artışını husus edecek bir noktada olmayacağız. Faiz artışının 2023 ortasında olması ve Aralık 2022’ye kadar APP’in devam etmesini bekliyoruz.
Kaynak Enver Erkan – Tera Yatırım
Hibya Haber Ajansı
Euro Bölgesi ve Almanya tüketici – üretici enflasyonu oranları… Kaynak: Bloomberg
PEPP ve APP dahilindeki dönüşüm… ECB açısından Perşembe günü gelecek açıklamalar dahilinde bakacağımız birinci olgu, PEPP programının sonlandırılması. Asıl varlık alımlarına yönelik APP alımlarına ait de gelecek kırılımlarına dair ortaya konacak fotoğraf, bizim ECB’nin ne vakit faiz artırabileceğine dair çıkarımlarımız için de kıymetli. Lakin Lagarde’ın açıklamaları 2022 faiz artışının fazlaca sıkıntı olduğunu gösteriyor, hatta muhtemelen gelecek sene artış olmayacak. Covid hadiselerinin bir daha yayılması ekonomik faaliyet üzerinde bir ölçü aşağı taraflı risk oluşturuyor, fakat son aylarda enflasyondaki artışın ECB’nin siyaset duruşunda bir ayarlama için daha az varlık alımı noktasına götüreceğini düşünüyoruz. ECB 1,85 trilyon Euro’luk PEPP satın alma programı planlandığı üzere Mart 2022’nin sonunda bitmiş oldurecektir.
APP konusunda taktiksel esneklik… ECB, şu anda ikincil olan APP tarafında ise Covid risklerini mazeret ederek mevcut süratte varlık alımlarına devam edebilir. Aylık kapsam şu anda APP için 20 milyar EUR düzeyinde, bunun mevcut tabanda ya da epey süreksiz bir süre için biraz daha artı biçimde olması beklenebilir. Fakat APP + PEPP olarak bakarsak, net varlık alımlarının toplamda daha az gerçekleşeceğini düşünüyoruz.
ECB APP ve PEPP net varlım alımları kırılımları… Kaynak: Bloomberg, ECB
Sonuç? 2022 yılında ECB’nin toplam tahvil alımlarının kademeli olarak azaldığını nazaranceğiz. İktisattaki aşağı taraflı riskler, muhakkak devir için bir daha kalibre edilecek dönemsel alım ölçülerine sebep olabilir. PEPP sona erip, APP birincil varlık alım programına dönüştükten daha sonra ECB’nin rehberliğinde APP’in azaltımı ve daha sonrasında faiz artışı yer edecektir. ECB’nin ekonomik manada Fed’in takip ettiği olgulardan, toparlanma safhasında daha geriden gelen bir alanda olduğunu biliyoruz. Buna rağmen, son devirde enflasyondaki artışın finansal şartların dönüşümü açısından değerli ölçüde kriter oluşturduğunu düşünüyoruz. Buna karşılık; APP devam ettirildiği sürece faiz artışını husus edecek bir noktada olmayacağız. Faiz artışının 2023 ortasında olması ve Aralık 2022’ye kadar APP’in devam etmesini bekliyoruz.
Kaynak Enver Erkan – Tera Yatırım
Hibya Haber Ajansı